IPEの果樹園2025
今週のReview
4/21-26
*****************************
ドナルド・トランプ、独裁者 ・・・金融市場 ・・・トランプ関税、貿易戦争 ・・・ドル ・・・無知 ・・・中国 ・・・US政治、反トランプ ・・・EU政治
******************************
［これは英文コラムの紹介です．私の関心に従って、Google翻訳を基に修正し、要点を紹介しています．正しい内容は必ず自分で確かめてください．著者と掲載機関の著作権に従います．］
―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――
● ドナルド・トランプ、独裁者
The Guardian, Fri 11 Apr 2025
What’s the true cost of Donald Trump? All the crises around the world that we’ve no time to fix
Jonathan Freedland
先週、ホワイトハウスのローズガーデンで司会を務めたトランプ大統領は、自らが提唱する「プライス・イズ・ライト」の輸入関税表を誇らしげに発表した。各国の関税率と、その引き上げ幅が記されていた。トランプ大統領はこの日を「解放の日」と呼んだ。今週は、中国を除くすべての国が90日間の「一時停止」（言い換えれば「撤回」）となった。中国は追加関税の対象となる。その間、世界中の省庁や貿易フロアの人々は息を呑み、海外で売買を行うすべての企業の役員会も、現在大統領執務室に人質に取られている世界経済に対し、トランプ大統領が次に何をするのかを見守っていた。世界貿易システムの神殿に銃を突きつけるトランプ大統領のあらゆる動きは、人類の注目を集めてきた。
彼にとって、不確実性は楽しみの一部なのです。エコノミスト誌が正しく指摘したように、彼は「地球規模の推測ゲームの中心にいること」を楽しんでいるのです。かつてトランプは、ニューヨークのタブロイド紙のゴシップ欄に名前が載ることでドーパミンを放出していました。今や数十億人の聴衆を掌握するスリルを味わい、すっかり夢中になっています。
しかし、私たち全員が払っている代償を考えてみてください。私が言っているのは、株価暴落によって一気に消え去った数兆ドルのことだけではありません。あるいは、企業がこの不確実性の中で、今は新工場の開設や新製品の発売に適切な時期ではないと判断し、投資を保留にしていることさえあるのです。その結果、本来であれば必要としている人々に届くはずだった雇用や賃金が、おそらくは永遠に遅れてしまうのです。
現在、各国政府が持つ能力の全ては、たとえ不完全ではあっても機能していた世界貿易システムを、救済するか、置き換えるかに注がれています。
すでにいくつかの強力なアイデアがあります。ゴードン・ブラウンは、世界銀行と国際通貨基金（IMF）を動員して最貧国を守り、苦境に陥った企業への金利と信用供与の両方について協調行動をとる「有志の経済連合」の結成を呼びかけています。このアプローチは、日本、カナダ、韓国、オーストラリアなどが英国やEUと連携し、米国抜きの自由貿易同盟を形成するという提案とも合致しています。
もしトランプ氏が不必要に引き起こした危機に立ち向かう必要がなかったら、これほどの集団的エネルギーをどこに向けることができたか、考えてみてください。最も明白な例を挙げると、これらの大国は気候危機に対処するために自由に協力できたはずです。
スーダンの窮状を見てください。国連は両陣営に対し、集団レイプや拷問を含む「恐ろしい」犯罪行為を非難しています。国際的な行動が不可欠です。しかし、活動家たちは、トランプ政権発足以来、「リーダーシップ、連携、そして資金の喪失」が続いていると指摘しています。
各国政府は一度に一つ、多くても二つしか危機に対処できないとよく言われる。今、その余裕の大部分が、意思決定者が以前は当然のことと見なしていたもの、つまり米国との関係と世界貿易システムの機能に対処するために振り向けられざるを得なくなっている。
彼は、敵対国――同盟国でさえも――が、自らが作り出した問題を解こうと、もつれ合うのを好んでいる。これは、反対者を訴訟で縛り付けるのを好んだ1970年代から彼が使ってきた戦術だ。彼は特に関税を好んでいる。関税は、賄賂と汚職を助長するシステムにおいて、彼が好む国や個別の企業――「おべっか使い」をする企業――を免除する力を与えてくれるからだ。彼はこうしたゲームが大好きだ。
FT April 16, 2025
The economic consequences of a mad king
Martin Wolf
「首をはねろ。」これは、『不思議の国のアリス』に登場する、君主制の気まぐれの化身とも言えるハートの女王が、よく口にする言葉だ。彼女は面白いかもしれない。しかし、現実はそうではない。歴史を通して、絶対的な支配者は国民、そしてその家族にさえも苦難をもたらしてきた。彼らの宮廷は、媚びへつらい、えこひいき、そして腐敗の温床となっている。これが、恣意的な専制政治の代償なのだ。
アメリカ合衆国を含む英語圏の人々の歴史は、まさにこうした恣意的な権力を抑制してきた歴史であった。1215年のマグナ・カルタからジェームズ2世の追放、1689年の権利章典の宣言、そして17世紀初頭の内戦、そして1649年のチャールズ1世の処刑に至るまで、それは長く困難な闘争でした。
今日アメリカで起こっていることは、歴史的にも、そして世界的にも意義深いものです。なぜなら、それは権力の恣意的な行使に対する制約が今後も存続するかどうかを問う問題だからです。
専制政治を法の支配に置き換えることで、裁判所が法を裁定し、立法府が法を制定する役割は、道徳的にも実際的にも役立つ。このような状態においてのみ、人々は専制政治に対して安全だと感じることができる。制約を無視する政府は専制政治である。
トランプが開始した貿易戦争は、その危険性を如実に示している。
株価の下落、市場のボラティリティの上昇、そしてさらに憂慮すべきことに、米国債利回りが上昇する一方でドルが下落した。まるで米国から資本が逃げ始めたかのようだった。
1970年代、議会は愚かにも、たとえ架空の「緊急事態」であっても、大統領にこれらの税金を恣意的に課す権限を与えました。これは典型的な専制政治です。そして今、当然のことながら、トランプはこの権限を悪用して混乱を引き起こしています。これが米国の再工業化につながると、理性的に信じる人は誰もいません。むしろ、ビジネスを麻痺させ、物価を上昇させ、経済を減速させるでしょう。
このような混乱を回避できたことは、恣意的な権力を終わらせたことによる恩恵の一つでした。17世紀末までに、英国政府は巨額の資金を長期かつ低コストで借り入れることができました。これは信頼の賜物であり、18世紀と19世紀の金融の繁栄の基盤の一つでした。そして、それが産業革命とその後の繁栄の高まりを強力に刺激しました。
予測不可能な独裁者は、無駄、恐怖、そして蔓延する不確実性を生み出します。これらは繁栄の敵です。
「強権」崇拝は、永続的な愚行です。絶対的な権力を握れる者は誰もいないことを私たちは知っています。ましてや、それを求める扇動家はなおさらです。トランプ氏の貿易政策が達成している唯一の良い点は、これを改めて証明していることだ。これらは混乱の前兆だ。世界の課題はこの愚行を生き延びることであり、米国の課題はそれを終わらせることだ。
NYT April 16, 2025
I Trained at an Amazon Center in Hangzhou. You’d Be Surprised What They Think of Trump.
By Moira Weigel
Amazonはアメリカ企業であると同時に中国企業であると言っても過言ではありません。Amazonの上位セラーの半数以上は中国にあり、これらのサードパーティセラーがAmazonのマーケットプレイスを利用するために支払う手数料は、Amazonの最大の収益源の一つとなっています。
この力学は、トランプ大統領が課した中国への厳しい関税が、製造業の雇用を米国に呼び戻すという彼の目標を達成する可能性が低い理由を説明しています。関税はむしろ、これまでAmazonで購入してきたありきたりな商品に対して、アメリカ人により高い価格を支払わせることになります。また、中国のAmazonエコシステムの裾野を広げ、ひいては中国の経済力を世界全体で強化することになるでしょう。
香港のすぐ北、珠江の河口が南シナ海に注ぐ活気あふれる大都市、深圳には、10万人以上のAmazonセラーが存在します。多くの中小企業は、ありふれた商品（ペットボトル、ゴムホース、クリスマスライトなど）を、無名、あるいは奇抜なブランド名で販売しています。他のメーカーはゴリアテです。中国の電子機器メーカーであるAnkerは、深圳でノートパソコンの交換用バッテリーを製造するために設立されましたが、すぐに電子機器用充電器の製造に転換し、現在では約5,000人の従業員と30億ドルの年間売上高を誇ります。
Amazonは、深圳のエコシステムを可能にした独自のグローバル化を導入した。そして、関税が中国を世界各地でグローバル化へと駆り立てる中で、Amazonの巨大なプラットフォームとデータに生き残りを託すこのエコシステムが、その先導役となる可能性がある。中国政府が過去10年間Amazonと緊密に連携してきたのには理由がある。
深圳では、2021年にAmazonが行った大量のアカウント停止は、今もなおトラウマのように記憶に残っている。昨年夏に深圳を訪れた際にその話をしてくれたあるビジネスマンは、泣きそうになったほどだった。しかし、これはまた、Temuが米国への進出に資金を注ぎ込み始めた際に、多くの小売業者がTemuに移行した重要な理由でもある。Temuは2022年9月にサービスを開始した。アナリストは2024年末までにTemuの売上が500億ドルを超えると推定し、AppleはTemuのアプリが米国におけるiPhoneアプリの年間ダウンロード数で最多となったことを確認した。データ分析プラットフォームであるSimilar Webによると、2025年2月にはTemuの米国ウェブサイトへの訪問数が10億回近くに達している。
多くの商人は、関税が短期的にはどれほど痛みを伴うとしても、最終的には中国が世界のリーダーとして、そしてもはやアメリカ中心ではない新たなグローバリゼーションの時代を先導する光明として、正当な地位を獲得するきっかけになるだろうという認識を共有している。
―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――
● 金融市場
FT April 11, 2025
Donald Trump has added a political risk premium to US assets
Katie Martin
株式投資家は資金を他の投資に回したいと考えており、米国の中核金融資産である国債とドルは、数十年にわたって享受してきた世界的な覇権的地位の輝きを失いつつある。信頼は失われた、あるいは少なくとも著しく弱まっており、トランプ氏がホワイトハウスにいる間、あるいはそれ以降も、何がそれを回復させられるのか見通すのは難しい。
他の小国や市場は、これがどのように展開していくかについて教訓を共有できるだろう。英国市場は、リズ・トラス氏が英国債市場に火をつけてから2年以上が経った今でも、依然として緊張感をもっている。労働党の新財務大臣レイチェル・リーブス氏が口を開くたびに、英国国債保有者は再燃を恐れる。市場は傷跡を負っている。日本は崩壊から30年以上経った今も、世界の資産運用会社に自国の株式市場を信頼してもらおうと懸命に努力している。投資家は依然として偽りの夜明けを恐れている。
何十年もの間、米国に資金を預けることは、決まりきった、手間のかからない、中立的な選択肢だった。それ以外の選択肢には、より多くの頭脳、より多くの分析、そしてより多くの正当化が必要だ。これは崩壊しつつある。米国債は、気まぐれでやや冒険的な英国国債のような動きを見せている。中には新興国債に例える声さえある。今週の市場は、米国の「新興国化」が大きなテーマとなっている。
かつてポーランドの元大統領レフ・ワレサが述べたように、「魚のスープを水槽に戻すことはできない」。正常化への道筋を見通すのは難しい。
FT April 13, 2025
America the Unstable
Rana Foroohar
ドナルド・トランプ政権下のアメリカは新興市場だ。これが、ここ数日の関税をめぐる混乱とその余波から私が得た結論だ。
大統領が「今が株を買う絶好の機会だ」と発言すると、株価は上昇した。これもまた新興国特有の動きだ。2008年、当時のロシア首相ウラジーミル・プーチン氏が石炭と鉄鋼の寡頭政治家を批判する5つの文章を発した際、その企業の時価総額がリアルタイムで60億ドルも下落したのを思い出す。トルコでは、リラをはじめとする資産がレジェップ・タイイップ・エルドアン大統領の演説や声明によって大きく変動した。
「恐怖は至る所に存在している」と、ユーロネクストのステファン・ブジュナーCEOは数日前、フランス・アンテル・ラジオで語った。 「アメリカ合衆国という国はもはや別物となり、私たちは過渡期に生きています。ある種の悲しみが漂っています。かつては支配的な国として知られていたアメリカ合衆国が、今ではヨーロッパの価値観や制度に似通っていたのに、今はむしろ新興市場国に近づいているからです。」
―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――
● トランプ関税、貿易戦争
FT April 12, 2025
‘The end of an era.’ What next for global trade?
Sam Fleming in London, Owen Walker in Singapore and Andy Bounds in Brussels
キャロライン・リービット報道官は、ホワイトハウス前で記者団に対し、「世界中がワシントンに呼びかけている」と述べた。「彼らは米国の市場を必要とし、消費者を必要とし、そして大統領執務室で語りかけてくれる大統領を必要としているのだ」。
他の首都の雰囲気は、これほどまでに異なっていたとは考えられない。
貿易当局のトップやエコノミストたちは、劇的な変化が起こりつつあると見ている。世界の多くがグローバル化を加速させる一方で、米国は自らが築き上げてきた戦後の貿易体制に背を向けている。
コーネル大学の貿易政策教授、エスワル・プラサド氏は、今こそ世界が「結束」し、アメリカへの依存を減らす歴史的な瞬間となるべきだと述べている。しかし、「世界がアメリカから切り離されることは非常に困難だろう」。
オックスフォード・エコノミクスの主任グローバルエコノミスト、フェリペ・カマルゴ氏は、米中間の対立の深刻化は、両国の規模の大きさを考えると、「負の連鎖反応」を引き起こし、他国の貿易成長に影響を及ぼすと予測している。
昨年1兆ドルに迫った中国の巨額の貿易黒字は、世界中の国々にとって継続的な緊張の源となるだろう。オブストフェルド氏は、中国が世界的な貿易戦争の衝撃を受けて内需刺激策を選択する可能性があり、それがこれらのリスクの一部を軽減する可能性があると述べている。
FT April 12, 2025
What China should do next
中国にとって、世界貿易システムの激変は、経済政策をどう構築するかという戦略的な選択を迫っている。短期的には、米国市場へのアクセスを失い、世界的な景気後退リスクが高まることで、外需が減少するだろう。国内消費は不動産価格の逼迫により依然として低迷している。習近平国家主席はまた、技術生産を長期的な成長モデルの基盤としたいと考えているため、トランプ大統領の強引な国際貿易へのアプローチに対して脆弱な立場に置かれている。
中国はこの混乱に乗じる可能性がある。ホワイトハウスが高関税を課し、金融市場に混乱を引き起こすことを厭わない姿勢は、貿易相手国における米国の信頼を失わせた。トランプ大統領は、北京にこれらの国々との統合を強化する動機と機会を与えた。
しかし各国は、以前は米国向けだった安価な中国製品が自国市場に流入することを警戒している。これは、中国の輸出機械が世界中の鉱業から自動車製造に至るまで、国内産業を圧迫しているという懸念の高まりを背景としている。昨年、中国の世界貿易黒字は過去最高の1兆ドルに達した。中国が不公正な戦術を用いていると非難しているのは米国だけではない。
欧州委員会のフォンデアライエン委員長はフィナンシャルタイムズ紙に対し、中国の李強首相は欧州市場への中国製品の氾濫を避けるため、国内消費を刺激すると約束したと述べた。中国はこれに従うべきだ。輸出に依存することは、長期的な貿易関係にとっても、自国の経済発展にとっても持続可能ではない。
米国との経済制裁の応酬を続けることは、どちらの国にとっても、世界経済にとっても利益にならない。双方とも、この危機からの脱却策を見つけ、交渉によって道筋を見出す必要がある。
トランプ氏の混乱した政策と貿易赤字への集中は、中国の過剰生産に対する国際的な懸念を浮き彫りにしている。世界の貿易秩序が変化する中で、中国自身の繁栄も経済モデルの調整にかかっている。
NYT April 15, 2025
I Have Never Been More Afraid for My Country’s Future
By Thomas L. Friedman
「我々は見捨てられた産業を復活させる」と、ヘルメットをかぶった炭鉱労働者たちに囲まれながらトランプ大統領は述べた。ロイター通信によると、炭鉱労働者の労働力は過去10年間で7万人から約4万人に減少している。「我々は炭鉱労働者を再び働かせるつもりだ」。念のため、トランプ大統領は炭鉱労働者についてこう付け加えた。「彼らに五番街のペントハウスと別の仕事を与えたとしても、彼らは不満を抱くだろう。彼らは石炭を採掘したいのだ。それが彼らの情熱なのだ」。
大統領が手作業で働く男女を称えるのは称賛に値する。しかし、彼が予算からクリーンテクノロジー関連雇用の創出をゼロにしようとしている一方で、炭鉱労働者だけを称賛しているのは――2023年には、米国の風力エネルギー産業は約13万人、太陽光発電産業は28万人を雇用していた――、トランプ氏がグリーン製造業の雇用を「真の」雇用として認識しない右翼の「目覚めた」イデオロギーに囚われていることを示唆している。これでは一体どうやって私たちを強くできるというのだろうか？
このトランプ第二政権は、残酷な茶番劇だ。トランプ氏が再選を目指したのは、21世紀に向けてアメリカをどう変革すべきか見当もつかなかったからではない。彼は刑務所行きを回避し、確かな証拠をもって彼を法の責任追及しようとした者たちに復讐するためだった。彼が未来の労働力について少しでも考えたことがあるとは思えない。
彼はホワイトハウスに戻ったが、頭の中は依然として1970年代の考えでいっぱいだった。そこでトランプ氏は、同盟国もなく、本格的な準備も整えず（だからこそほぼ毎日関税を変更している）、世界経済が今や複数の国からの部品から製品が組み立てられる複雑なエコシステムとなっていることを理解していないまま、貿易戦争を開始した。
最新のNature Indexによると、中国は「化学、地球環境科学、物理科学の分野でデータベースにおける研究成果において世界トップ、生物科学と健康科学では世界第2位」となっています。
もし世界が、中国が国内の財・サービス需要を無期限に抑制することを容認し、政府が輸出産業への補助金支給を続け、あらゆるものを万人向けに生産しようとし、他国を空洞化させ依存状態に陥れると考えているのであれば、北京は大きな間違いを犯している。北京は経済のバランスを取り戻す必要があり、トランプ氏がそうするように圧力をかけるのは当然だ。
しかし、トランプ氏の絶え間ない威圧的な発言と、断続的に課される無謀な関税は、戦略とは言えない。「中国製造2025」10周年という節目に中国と対峙している今、それはあり得ない。
北京、そして世界にとっての疑問は、中国が生み出した余剰金をどう使うのか、ということだ。より強力な軍事力の増強に投資するのか？必要のない都市への高速鉄道や6車線高速道路の建設に投資するのか？それとも、アメリカやヨーロッパに50-50の出資構造で次世代の中国製工場や供給ラインを建設することを提案しながら、国内消費やサービスに投資を増やすのか？
トランプ氏がこの無法行為をやめなければ、アメリカを強くし、尊敬され、繁栄させてきたものをすべて破壊してしまうことになるだろう。
私は人生でこれほどアメリカの未来を恐れたことはない。
―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――
● ドル
FT April 11, 2025
The US would be better off without the global dollar
Michael Pettis
支配的な「安全」通貨としてのドルの役割を維持するためには、経済学者ダニ・ロドリック氏が指摘した、グローバル統合と国家主権の間に内在する矛盾にアメリカ経済が適応する必要があります。ロドリック氏は、よりグローバルな統合を選択する国は国内経済に対する支配力を手放さなければならない一方で、国内支配力を維持する国は、自国経済が貿易と資本移動に対してどの程度開放されているかを制限しなければならないと指摘しています。
ハイパーグローバル化した世界では、これが貿易摩擦を生み出します。すべての国がグローバル化を進めるために、国内経済に対する同等の支配力を手放すことを選択するのであれば、それはそれで構いません。一部の主要経済国が国内経済のコントロールを維持することを選択した場合、状況は大きく異なります。
一部の国が対外不均衡をコントロールすることで国内経済を有利に維持するために資本と貿易の流れを制限する場合、事実上、貿易収支と資本収支に対するコントロールが弱い貿易相手国に国内不均衡を押し付けることになりかねません。英国の経済学者ジョーン・ロビンソンは、このような政策を「隣窮乏化」貿易政策と呼び、最終的には世界的な貿易紛争の増加につながると述べました。
例えば、ある国が自国の製造業を補助するために国内需要を抑制した場合、世界的に開かれた貿易環境においては、結果として生じる貿易黒字は通常、市場の力によって反転する可能性があります。しかし、貿易収支と資本収支を制限し、自国通貨に介入することで、その国はそのような調整を防ぐことができます。この場合、自国の製造業の貿易黒字は、貿易収支と資本収支に対するコントロールがはるかに弱い貿易相手国によって吸収されることになります。さらに、世界の製造業における米国のシェアが世界の需要に占める割合に比べて高まるにつれ、より開放的な貿易相手国のシェアは低下せざるを得ない。
だからこそ、深く柔軟で、統制のとれた金融市場を持つ米国のGDPに占める製造業のシェアが世界平均を大きく下回っているのは、単なる偶然ではない。一方、持続的な黒字を計上し、世界平均を大きく上回る中国のような経済とは対照的である。より統制の厳しい国内経済の再構築を目指す産業政策は、事実上、より開放的な貿易相手国の経済も再構築することになる。
最善の解決策は、世界経済のガバナンスに対するより協調的なアプローチ、例えば1944年にケインズが提唱したような新たな関税同盟の形成にある。加盟国は、自国の政策がもたらす対外的な影響を認識し、国内需要と国内供給の全体的な均衡を維持するための措置を講じなければならない。
しかし、世界がそのような合意に達することができない場合、米国は今のように、海外の政策の歪みを許容するという自らの役割を一方的に転換する正当な手段を持つことになる。最も効果的な方法は、米国の資本勘定に規制を課すことだろう。これにより、黒字国が米国資産の取得によって黒字を均衡させる能力が制限される。
対外不均衡を積極的に管理する国とそうでない国が混在する世界において、主要安全通貨としての米ドルの役割は、アメリカを世界経済の歪みの主たる加担者にしている。こうした不均衡に対処するには、世界貿易と資本の流れを規定するルールを根本的に再評価する必要がある。
FT April 12, 2025
The dollar system has always been vulnerable to presidential whim
Brendan Greeley
世界的なドルシステムは本質的に問題を抱えているのか、それともアメリカが失うものなのか？
カーニー氏は、中央銀行の旧来のモデルはもはや通用しないかもしれないと警告した。経済学の博士号を持つ聴衆は皆、各国間の金融協調は非効率的であり、柔軟な為替レートと自国通貨に対する主権的裁量権こそが、中央銀行が自らの問題を解決する手段となることを学んでいた。しかし、世界貿易の半分がドル建てで取引されていた時代、為替レートは実際には柔軟ではなかったとカーニー氏は指摘した。そして、世界の証券の3分の2がドル建てで発行されていた時代、FRBの金融引き締めは世界中の金融引き締めを意味した。各中央銀行が貿易戦争のようなショックに対応する主権的裁量権を持っているというのは幻想だった。
ジャクソンホールでカーニー総裁が提案したのは、抜本的な一歩だった。長期的には、世界は一つの支配的通貨から次の支配的通貨へとつまずきながら移行していくことはできないと彼は述べた。中央銀行が「合成覇権通貨」と呼ぶもの、つまり中央銀行デジタル通貨のバスケットを調整することは可能かもしれない。
FT April 13, 2025
The ‘Nixon shock’ might help us make sense of the Trump one
Huw van Steenis
1971年のリチャード・ニクソン大統領の経験を振り返ることは、投資家が次に何が起こるかを理解するのに役立ちます。
最近の出来事は「ニクソン・ショック」と共通点があります。当時の大統領がドルを金本位制から外し、10%の輸入関税を課し、一時的な価格統制を導入した際に発生したものです。この体制の脱アンカー化は、世界経済の不安定化と不確実性の時代をもたらしました。景況感の悪化を招いただけでなく、スタグフレーションにつながりました。ニクソン大統領の価格統制と賃金統制は見事に裏目に出て、商品不足を引き起こし、賃金と物価のスパイラルを助長しました。この出来事全体が、1970年代の急激なインフレの決定的な要因となりました。
トランプ政権の関税と同様に、ニクソン政権の関税も、米国の貿易赤字削減のため、各国に貿易条件の変更を迫るために導入された。彼の最大の懸念は日本とドイツだった。
最終的には、同盟国との国際関係を安定させる必要性が、関税から焦点を奪うことにつながった。当時国家安全保障問題担当大統領補佐官を務めていたヘンリー・キッシンジャーは、「長期にわたる対立が同盟関係に及ぼす不安定な影響を懸念するようになった」。
ニクソン大統領はまた、このショックを相殺するため、FRBに対し金融緩和政策の実施を強く求めていた。
VoxEU / 16 Apr 2025
Looking for a “fair” international monetary system
Agnès Bénassy-Quéré
ミラン氏は、この国際通貨システムは米国の経常収支赤字の解消を妨げているとされ、「不公平」だと述べている。米国経済の成長が世界経済よりも鈍化している現在、流動性のあるドル建て資産に対する世界的な需要は米国のGDPを上回るペースで増加している。この強い需要によって、ドルは経常収支を調整できないほど高値を維持している。あるいは、金利は米国の官民がさらなる債務を負うことを思いとどまらせるほど低く抑えられているのだ。
従来の分析では、ドルを基盤とする国際通貨システム（IMS）は米国に長期的な純利益をもたらすと結論付けられます。アメリカの債務規模に対してドルを過大評価し続けることで、IMSは家計の購買力を支えているのです。
2000年代から2010年代にかけて、ドルを基盤とする国際通貨システムは、ますます多極化する世界経済には不向きだと批判されました。2009年、中国人民銀行の周総裁は、国際準備通貨の発行国が自国の目標を追求しながら、同時に世界的な金融安定を維持することは不可能だと指摘しました。周総裁が提案した解決策は、1969年に創設された特別引出権（SDR）を国際通貨システムの中心的役割に位置付けることでした。これにより、世界的な流動性供給は、一国の債務増加率とは切り離されることになります。
もう一つの解決策は、ドルに加えて他の国際通貨の役割を高めることです。これにより、特定の国に依存することなく、世界的な流動性量を増やすことができます。投資家に流動性保有と取引決済の通貨の選択肢を与えることは、発行体にさらなる規律を強いることになり、ひいてはトリフィンのジレンマ（Farhi et al. 2011）を緩和することにもつながる。日本、ユーロ圏、そして中国は、それぞれ順番に、あるいは同時に、それぞれの通貨の国際的役割の強化を試みてきたが、規模の経済とネットワーク効果に関連する慣性が、これまでのところドルの覇権を維持してきた。
ユーロや人民元を国際通貨として発展させるには、米国債に相当する、均質で流動性が高く安全な資産を大量に発行し、金融界全体で販売することになる。特に中国は、契約法を整備し、対内、そして特に対外資本フローを自由化する必要がある。
既に安全な契約と自由な資本フローが地域に確立されているため、ユーロはより有利な立場にある。これまで、ユーロの国際的な発展は、金融システムの断片化と、米国債に匹敵する「安全資産」の十分な量の不足によって阻害されてきた。しかし、貯蓄投資同盟（SIM）プロジェクトが実現すれば、特に再軍備の一部を賄うための新たな欧州債務発行の見通しなど、状況は両面で変化する可能性がある。同時に、EU（6,890億ユーロ）、欧州金融安定ファシリティ（2,110億ユーロ）、欧州金融安定メカニズム（780億ユーロ）、欧州投資銀行（2,980億ユーロ）がそれぞれ発行した既存のユーロ建て債務を統合し、一つの巨大な安全資産プールを形成することも可能となる。
多極化したIMSは、市場がいつでもある通貨から別の通貨へと切り替わる可能性があるため、リスクが高いとみなされることがある。しかし、ポートフォリオ配分におけるこの潜在的な不安定性は、2つの安定化要因と比較検討する必要がある。多極化システムは、(1) 流動性源の多様化によりトリフィンのジレンマを緩和する。 (2) 米国に国際収支赤字調整手段を提供すること。主要なリスクは、ある体制から別の体制への移行に関連するものとなるだろう。
2024年11月に発表され、多くの反響を呼んだスティーブン・ミラン氏の論文の中で、IMS問題の解決には構造改革（SDR、多極化）ではなく、プラザ合意のような国際的な合意が必要だと提唱されている。
先進国における通貨水準への影響は、特に介入が金融政策と整合しない場合、ほとんど長続きしない。
中央銀行は今や独立性を持ち、インフレ対策という明確な使命を負っている。したがって、中央銀行は自国または自地域のインフレリスクに引き続き注力するだろう。したがって、国際通貨協定後に為替レートが永続的に反転する可能性があるという考えは、極めて…憶測に過ぎない。
―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――
● 無知
NYT April 10, 2025
Producing Something This Stupid Is the Achievement of a Lifetime
By David Brooks
読み書き能力は推論能力の基盤であり、複雑な世界で適切な判断を下すために必要な背景知識の源泉となる。退役軍人のジム・マティス将軍とビング・ウェスト将軍はかつてこう記した。「何百冊もの本を読んでいない人は機能的文盲であり、無能な人間です。なぜなら、個人的な経験だけでは、あなたを支えるには不十分だからです」。
低下しているのは、下位に位置する児童の読解力なのだ。アメリカでは、成績上位者と下位者の間の学力格差は、同様のデータを持つ他のどの国よりも大きい。
TikTokやXを受動的にスクロールするだけでは、言語情報の処理能力から作業記憶、集中力まで、あらゆる能力が弱まる。まるで頭蓋骨に大ハンマーで殴られたようなものだ。
私たちがスクリーンに時間を費やすにつれて、かつて私たちの文化の中心にあった価値観、つまり生涯を通じて知恵と判断力を高めるために努力すべきという考えを捨て去りつつあるのだ。生涯にわたる学校外学習も含め、教育は本当に価値があります。
しかし今日、多くの人が精神的な努力や精神鍛錬という概念そのものから距離を置いているように感じられます。パンデミック中に欠席率が急上昇し、その後も高い水準を維持しています。
人々が推論能力や適切な判断能力を失うとどうなるのでしょうか？皆さん、ドナルド・トランプ氏の関税政策をご紹介します。私は何十年にもわたり、数多くの政策を取材してきました。その中には支持したものもあれば、反対したものもありました。しかし、これほど愚かな政策は見たことがありません。誤った前提に基づいています。首尾一貫した賛成論に基づかない、実証的な証拠にも基づいていません。左派、右派、中道を問わず、専門家の支持もほとんどありません。まさに混乱の典型です。トランプ氏自身が、愚かさの本質である自己満足、つまり自分の考えの欠陥に気づかない能力を体現しています。
―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――
● 中国
PS Apr 17, 2025
How Might China Manage Trump’s Tariff War?
Shang-Jin Wei
このチキンゲームに出口はあるのか？
一つの選択肢は、中国が欧州諸国に倣い、米国製品への関税をゼロにし、米国も同様の措置を取れば、市場を歪める他の障壁を削減するための政策改革にコミットすることだ。中国は、遵守を確保するために、世界貿易機関（WTO）加盟国が任命した専門家パネルのような第三者による監視メカニズムを提案することもできる。
もう一つの選択肢は、他国との貿易関係を強化し、交渉材料とすることである。多くの人が中国の輸出が米国市場から転換されることを懸念しているため、中国は輸入転換を約束することができる。つまり、これまで米国から購入していた製品を、今後は他国から購入できるようになるのだ。
第三に、貿易黒字を削減するために、中国は国内消費を喚起するより効果的な方法を見出す必要がある。貯蓄と消費のバランスを根本的に見直すには、社会保障網、金融システム、そして男女比のバランスに関する構造改革が必要であり、これは数年にわたるプロセスを意味する。中国は短期的にはマクロ経済刺激策を追求することもできるが、近年の取り組みは成果がまちまちだ。中国が真に必要としているのは、より積極的な金融緩和と、一時的な売上税減税や消費補助金を含む財政措置の組み合わせである。
―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――
● US政治、反トランプ
NYT April 14, 2025
This Is How Universities Can Escape Trump’s Trap, if They Dare
By M. Gessen
トランプ大統領は大学に対し、連邦政府からの財政援助の打ち切り、認証取り消し、非営利団体としての地位の剥奪、基金税の課税、留学生の流入阻止など、様々な手段を用いると警告してきた。
1970年代後半から1980年代にかけて、ポーランドの反体制派は、全米各地のアパートで「空飛ぶ大学」と呼ばれる組織を運営していた。この国を代表する知識人によって運営されていたこの大学は、入学者選抜制ではなく、授業料も徴収していませんでした。その唯一の目的は、できるだけ多くの人々に知識を届けることでした。これらの人々こそが、後に共産主義崩壊後、選挙という手段を用いて独裁政権の試みを覆すことに成功した唯一の民主主義国家を築き上げたのです。
1990年代、コソボのアルバニア人はセルビア政権による教育システムの強制的な乗っ取りに反発し、ストライキを起こして小学校から大学まで、地下学校制度を創設しました。授業は板で覆われた店舗で行われました。私は1998年、コソボの現首相アルビン・クルティ氏に会ったことがあります。当時、彼はこの地下大学の学生であり、学生運動家でもありました。
バード大学（私はそこで3年間教鞭をとり、現在もロシアのメディアアーカイブに携わっている）では、彼はあらゆる危機に対し、より多くの人々に教育を施す方法を考え出すことで対応しているようだ。過去四半世紀にわたり、バード大学の拡張は、通常は大学教育を受けることができない人々に焦点を当ててきた。大学はニューヨーク州の刑務所を拠点としており、現在400人以上の学生が在籍している。また、6都市で10校の高校を運営し、卒業生はバード大学の準学士号を取得している。ブルックリン公共図書館、ハーレム、そしてマサチューセッツ州ホリヨークにある若い母親と低所得女性のためのセンターに「マイクロカレッジ」を運営している。
これらのマイクロカレッジの学生は、大学のメインキャンパスの学生数をはるかに上回り、大学教育費を負担しておらず、バード大学の卒業後の収入統計にプラスに働く可能性は低く、将来的に基金に多額の寄付をすることもおそらくないだろう。しかし、バード大学の介入によって、彼らの人生はしばしば一変する。
大学に対する私の抜本的な提案はこうです。企業ではなく、大学らしく行動しましょう。基金を使いましょう。学生数を減らすのではなく、増やしましょう。キャンパスを開放し、不動産を買うのではなく、地域社会に教育を提供することで、その影響力を拡大しましょう。基盤を築き、ムーブメントになりましょう。
あるいは、あなたがへつらうことを望んでいるマフィアのボスと交渉してみるのも良いでしょう。しかし、交渉が失敗するとき、必ず失敗する、国民の支持を求めるには遅すぎるでしょう。
―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――
● EU政治
PS Apr 15, 2025
Europe After the End of the Liberal International Order
Mark Leonard
私たちを結びつけるはずだったあらゆる制度や取り決めが、武器化されていると私は指摘した。今日の国際政治は、まるで破綻した結婚のようだ。貿易、インターネット、エネルギー源、サプライチェーン、移民の流れ、重要な原材料、そして最先端技術が、地政学的な影響力を行使し、苦痛を与えるために利用される可能性があります。
ウクライナ戦争は常に特異な存在だった。兵士と塹壕に加え、制裁、ドローン、AI、ソーシャルメディアにおける影響力の争いといった、19世紀と21世紀の奇妙な融合と言えるだろう。
ジョー・バイデン米大統領、エマニュエル・マクロン仏大統領、そしてオラフ・ショルツ独首相は、ロシアの侵略に対し、旧秩序の再構築を試みた。しかし、特にトランプ氏の再選以降、世界を見つめ直す新たな視点が必要であることは明らかだ。トランプ政権は、従来の確信をすべてミキサーにかけ、流動化させてしまった。戦争と平和、同盟国と敵国、国家利益と私益、左派と右派といった明確な区別はもはや存在しない。
トランプ氏はこれを理解していた。彼は、すべての答えを持っているかのように装いながら、約束を果たさないエリート層に対する民衆の不満を巧みに利用した。自由主義的な国際秩序は、アブグレイブやグアンタナモ湾での残虐行為の後では自由主義的とは呼べなくなった。世界の多くの地域が依然として内戦の泥沼に陥っていた時代には国際的とは呼べなかった。
ヨーロッパ諸国はロシアの侵略に対抗するために再軍備を進めると同時に、トランプ、プーチン、中国の習近平国家主席をはじめとする強権政治家たちがもたらす「不平和」の時代をいかに生き抜くかを考えなければならない。最大の課題の一つは、相互依存を再び安全なものにすることだろう。
経済モデルを見直すことは必要かもしれませんが、それだけでは十分ではありません。移民、福祉、医療政策、そして政治家が有権者とどのようにコミュニケーションをとるかについても、真剣に考える必要があります。言い換えれば、ヨーロッパには新たな政治のあり方、つまり人々の自主性を取り戻す政治のあり方が必要です。
FT April 16, 2025
Europe helped teach China to make cars. Now the tables are turning
Kana Inagaki in London, Edward White in Shanghai and Patricia Nilsson in Frankfurt
中国企業の進出に動揺したEUは昨年、中国産電気自動車に最大45%の関税を課した。しかし、EUと自動車業界が共同で開発を進めている新たなアプローチにより、欧州も今や中国の専門知識を活用しようとしている。
欧州企業は、自動車産業の未来を牽引する中核分野（ソフトウェア、バッテリー、自動運転システム）で後れを取ることを避けるため、中国のライバル企業との取引をますます増やしている。フォルクスワーゲン、メルセデス・ベンツ、ステランティス、BMWはいずれも、技術へのアクセスを得るために中国企業と契約を結んでいる。
EUの新たな政策枠組みは、これらの企業が中国との取引においてより大きな影響力を持つことを目指している。先月発表された業界向けの「行動計画」の中で、欧州委員会は、EU自動車市場に参入する中国企業に対し、欧州企業との合弁事業の設立、または技術の一部ライセンス供与を義務付けることを検討している。
過去40年間、中国は自国市場へのアクセスを約束することで、外国企業から自国企業への専門知識や技術移転を促そうとしてきた。これは、しばしば潜在的な投資家たちの不安を招いてきた。
今、欧州はまさに同じ手段を使って、中国のイノベーションに追いつこうとしている。
「多くの人が中国におけるイノベーションの新たな現実に適応するのに苦労している」とこの人物は述べ、その原因は「ある種の傲慢さやナイーブさ」、あるいは「真のイノベーションは自由主義社会だけが生み出せるという思い込み」にあるのではないかと付け加えている。
北京に拠点を置くドイツ産業連盟（BDI）の中国代表エリザ・ホーアハーガー氏は、米中「デカップリング問題」は最終的に、欧米企業が米国市場へのアクセスと中国での研究開発活動のどちらかを選ばざるを得なくなることを意味する可能性があると指摘する。
********************************
A big beautiful opportunity
Ruination Day
Argentina: Time to bail out a serial deadbeat
China’s economy: Arise, consumers!
J.D. Vance: Great exhortation
Protectionist policies: Back to the 19th century
The response: Battle lines drawn
Bail-out 23: Milei’s miracle
（コメント） トランプの破壊的な関税政策、あるいは、アメリカ解放宣言は、世界に何をもたらすのでしょうか？ 関税戦争や米中貿易戦争というだけではない、もっと深刻で、計り知れないものを世界は怖れています。
中国は国内需要を基本とした経済政策によって輸出への依存度を減らすというより、アメリカに代わる輸出先へのダンピングや貿易摩擦を生じる恐れがあります。ＥＵはアメリカへの報復ではなく、ドイツの債務ブレーキ撤廃やウクライナ軍事部門への投資を通じて、自らアメリカに代わる指導力を発揮する機会をつかむ政治力が期待されます。
そして、アルゼンチンは、トランプも超える奇人、ミレイ大統領による財政黒字化、市場改革と、23回目の債務不履行を恐れないＩＭＦ融資により、世界を驚かせるかもしれません。
******************************
IPEの想像力 4/21/2025
世界には解決すべき多くの問題があります。そのためには科学的な知識が必要でしょう。そして、投資も必要です。
超大国でなければ解決できない。小国には影響力がない、発言する機会もない。グローバリゼーションの下での民主主義の限界、インターネットを介した投資や雇用、市場を介した圧倒的な技術革新の波及、価格競争がもたらす強制力を、世界帝国や世界通貨、世界言語に向けた文化の絶滅、監視社会に導くものが、何か宇宙の法則としてあるとは思いません。それは政治の集団的な性格、権威主義と市民文化との葛藤を示すものではないか。
****
暴挙と狂信を、アメリカの偉大さと喧伝し、自身の誇りにするドナルド・トランプが、法の支配や議会を無視し、国際秩序や合理的システムの機能を破壊しても気にしない。
それは、彼がアメリカという権力のネットワークで王座を占拠した、と信じているからです。そうではないことを示すためには、アメリカの民主派が発言し、さまざまな違いを超えて行動しなければなりません。
しかし、国際システムについては、トランプに対抗する市民の声を代表するメカニズムはあるのでしょうか。おそらく、市民の声を代表するだけでなく、合意を形成するために必要な、現実のダイナミズムを説明できる理論や概念が必要でしょう。
世界金融危機やチャイナ・ショックをめぐる経済学の反省が、もっと真剣に行われるべきだ、と私は思います。それを軽視した経済学には、ドナルド・トランプの誕生に責任があるのです。
****
私たちは問われています。
ドナルド・トランプが繰り返し攻撃するような、移民が問題ではない。大学のDEIも問題ではない。しかし、移民に対する不安を高めないように、移民がその社会に積極的に参加し、統合できる仕組みを示すことがなければ、政治は行き詰まります。マイノリティーの権利を擁護し、包括的な社会を目指す理想も、伝統的な価値観や差別的なアイデンティティと衝突し、極右の吹聴する「表現の自由」、「信仰の自由」に翻弄されます。
ソーシャルメディアの文化戦争、ハイテク企業の情報操作や大国間のサイバー戦争、国境を超える犯罪ネットワークに、対抗できる市民社会の認知能力を高める政治、市民のための支援が欠かせません。
****
問題は少子化ではない。人口減少や、人口流出でもない。問題は、所得格差の是正、投資機会やイノベーションの不足を解決する政策や制度の改革、市場の需要不足、安定した雇用をめぐる有効需要の不足である。それを解決するには、政治が問題を正しく理解し、議論することだと思います。
そして、たとえ現在の知識の水準が変わらないとしても、世界の不平等や貧しい人々に、優れた教育や就労の可能性を拓き、機会に与えることは可能だと思います。
日本政府はドナルド・トランプに何を提示するのでしょうか？ また、国会はインフレ対策や減税案として何を議論するのでしょうか？ 私は政治家たちの言葉をじっと聴いています。
******************************